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(來源:民生證券研究院)

⠠2.28-3.7
(數據來源民生證券研究院小程序,排名不分先後)
宏觀|美國政策點評:特朗普關稅措施升級的5個問題
宏觀|美國財政研究專題:美國財政分析框架指南
固收|信用專題:座談會後的民企債
固收|城投隨筆係列:城投融資恢複了嗎?
汽車|(000625.SZ)係列點評二十二:阿維塔、深藍發力 新能源轉型加速
計算機|(002230.SZ)公司點評:正式發布星火X1與一體機:多行業AI革新與深度推理能力跨越式突破
計算機|(000066.SZ)公司事件點評:DeepSeek一體機的“國家隊”
電新|AIDC係列(三):母線——點亮算力基石的 “隱形引擎”
通信|(000063.SZ)2024年年報點評:運營商網絡業務承壓,算力+終端第二曲線發力
醫藥|(688076.SH)2024年業績快報點評:業績符合預期,持續鞏固國內多肽行業領軍者地位

美國政策點評:特朗普關稅措施升級的5個問題
3月4日特朗普關稅措施升級,而當前美國經濟數據偏弱,通脹仍高居不下,“滯脹”預期進一步發酵。升級的關稅措施對經濟影響如何?資產價格會作何反應?後續政策會否出現轉機?我們提煉5個問題進行解答。
Q1:特朗普的關稅措施又升級了?
Q2:中、加、墨的反製情況如何?
Q3:對中、美經濟或有何影響?
Q4:對市場或有何影響?
Q5:後續關注什麽?
風險提示:
特朗普的關稅政策超預期,美國經濟基本麵變化超預期。
發布日期:2025-3-4
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美國財政研究專題:美國財政分析框架指南
1、美國作為全球GDP第一大國,財政的“錢袋子”握在國會手中,由國會製定每年的收與支,授權給白宮和聯邦政府機構執行,財政製定的約束和流程如何?⠀
2、美國財政究竟是如何收錢和花錢?我們詳細梳理美國的財政結構,從而對特朗普2.0任期財政走向的可能性進行分析。⠀
3、預計2025年赤字率大概率邊際下降,或在6.2%-6.4%附近。往後看,四年任期內將赤字率削減至3%難度較大。
風險提示:
美國財政赤字超預期惡化,美國債務上限問題發酵超預期。
發布日期:2025-3-4
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信用專題:座談會後的民企債
1、一方麵,在經曆過去幾輪尾部民企風險出清後,疊加政策支持,現有存量民企債風險相對可控,多屬於行業龍頭企業在發債;⠀
2、另一方麵,考慮到低利率環境下的票息資產稀缺性,民企債無疑是票息資產的一個選擇方向,後續若供給增加,可優選票息相對較厚的行業龍頭企業參與,且總體發行期限屬機構配置合意區間,值得提前布局斟酌。
風險提示:
政策不確定性;基本麵變化超預期;信息滯後或不全麵的風險。
發布日期:2025-3-5
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城投隨筆係列:城投融資恢複了嗎?
1、2025年1-2月,全國城投債發行10947億元,償還8784億元,淨融資2164億元。與2023及2024年相比:2024年1-2月償還端居高,而今年同期償還規模明顯低於2024年,發行端與2023年相近,整體淨融資情況較2024年同期更好。⠀
2、與2024年同期相比:(1)發行及淨融資均優於去年的區域有:山東、安徽、湖北、河北、重慶、廣西、廣東、北京等;(2)發行規模不及去年,但償還端明顯收縮,因而淨融資優於去年的區域有:浙江、天津;(3)淨融資表現不及去年的區域主要有:江蘇、湖南。
風險提示:
城投口徑偏差;部分數據缺失所導致的偏差;宏觀經濟、地方政府債務壓力、區域及平台評價的主觀性。
發布日期:2025-3-6
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長安汽車(000625.SZ)係列點評二十二:阿維塔、深藍發力 新能源轉型加速
1、事件:公司發布2月產銷快報:集團2月批發銷量為16.1萬輛,同比+5.7%,環比-41.4%。自主乘用車2月批發銷量為9.4萬輛,同比+12.5%,環比-51.2%;長安福特2月批發銷量為1.2萬輛,同比-9.0%,環比-31.5%;長安馬自達2月批發銷量為0.38萬輛,同比-3.9%,環比-42.5%。
2、自主乘用車同比銷量穩步提升 新能源大幅增長。
3、阿維塔、深藍發力 新能源轉型加速。
4、海外銷量加速成長 打開全球市場。
投資建議:
我們看好公司電動智能轉型,疊加華為智能化賦能,維持盈利預測,預計2024-2026年收入分別為1,630/1,886/2,121億元,歸母淨利潤分別為60.7/82.4/107.9億元,EPS分別為0.61/0.83/1.09元,對應2025年3月5日12.97元/股的收盤價,PE分別為21/16/12倍,維持“推薦”評級。
風險提示:
行業需求下滑;自主品牌銷量不及預期;行業“價格戰”加劇;出口銷量不及預期。
發布日期:2025-3-5
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科大訊飛(002230.SZ)公司點評:正式發布星火X1與一體機:多行業AI革新與深度推理能力跨越式突破
1、事件:2025年3月3日,科大訊飛官方公眾號宣布訊飛星火大模型迎來全新升級,並聯合華為重磅升級星火一體機,正式發布首款“星火X1+DeepSeek”雙引擎AI學習機。
2、訊飛星火X1大模型及旗下應用及產品迎來全新升級。
3、星火一體機+首款“星火X1+DeepSeek”雙引擎AI學習機重磅發布。
投資建議:
訊飛星火深度推理模型X1迎來全新升級+重磅發布訊飛星火一體機和首款“星火X1+DeepSeek”雙引擎AI學習機係列新品,為公司帶來新的業績增長點,預計2024-2026 年公司收入分別為236億、284億、340億元, EPS 分別為 0.18元、0.31元、0.44元,2025年3月4日市值對應PE 分別為 293X、167X、117X,維持“推薦”評級。
風險提示:
技術落地不及預期,行業競爭加劇。
發布日期:2025-3-4
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中國長城(000066.SZ)公司事件點評:DeepSeek一體機的“國家隊”
1、事件概述:根據飛騰官方公眾號,由化工股份有限公司華東油氣分公司聯合中國電子研發的基於飛騰 CPU 的全國產化數據采集與監視控製係統(簡稱 SCADA),在中石化頁岩氣開采現場安全穩定運行超一年,同時雙方聯合開展的《SCADA係統模塊及芯片國產化》課題也順利通過評審驗收。
2、飛騰路線的工控係統在工業自動化控製領域取得重大技術突破。
3、適配優勢突出,打造安全可靠的人工智能計算平台。
4、⠨蓦褸體機全麵適配 DeepSeek R1 係列,一體機領域深入布局有望給政企市場帶來新增量。
5、飛騰持續取得突破,AI時代有望憑借自身技術實力持續拓展市場。
6、與華為合作完善生態,國企改革持續推進利好長期發展。
投資建議:
公司是中國電子旗下計算產業主力軍,以服務國家戰略需求為導向,聚焦自主智算產業高質量發展,在核心關鍵技術國產化替代的大背景下有望開啟新一輪成長,AI也有望成為公司成長的全。公司目前正處於向AI等新方向轉型的階段,研發等投入較大,因此我們考察公司的PS水平,預計2024-2026年營收分別為141.11/155.55/171.29億元,對應PS分別為4X、3X、3X,維持“推薦”評級。
風險提示:
行業競爭加劇的風險;下遊需求釋放不及預期。
發布日期:2025-3-2
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AIDC係列(三):母線——點亮算力基石的 “隱形引擎”
1、數據中心場景中母線應用趨勢增加。隨著數據中心用電量越來越大,主幹線的輸電電流一般達到 3200A 及以上,由於母線具有電流更大、更節省空間、更安全可靠的優勢,正逐步替代數據中心中末端配電電纜+列頭櫃應用。⠀
2、與列頭櫃方案相比,母線具有靈活度高、增加機房利用率、壽命長、施工周期短等優勢,小母線方案相比列頭櫃具有更高的性價比,滲透率有望持續提升,市場空間廣闊⠀
投資建議:
公司是中國電子旗下計算產業主力軍,以服務國家戰略需求為導向,聚焦自主智算產業高質量發展,在核心關鍵技術國產化替代的大背景下有望開啟新一輪成長,AI也有望成為公司成長的全新動力。公司目前正處於向AI等新方向轉型的階段,研發等投入較大,因此我們考察公司的PS水平,預計2024-2026年營收分別為141.11/155.55/171.29億元,對應PS分別為4X、3X、3X,維持“推薦”評級。
風險提示:
行業競爭加劇的風險;下遊需求釋放不及預期。
發布日期:2025-3-5
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中興通訊(000063.SZ)2024年年報點評:運營商網絡業務承壓,算力+終端第二曲線發力
1、事件:2025 年 2 月 28 日,公司發布2024年年報,2024年實現收入1212.99億元,同比下降2.38%;歸母淨利潤84.25億元,同比下降9.66%;扣非歸母淨利潤61.79億元,同比-16.49%;經營活動現金流量淨額114.80億元,同比-34.05%。公司24Q4實現收入312.54億元,同比-10.34%;實現歸母淨利潤5.18億元,同比-65.08%。
2、總業績:政企和消費者業務支撐收入穩健,毛利率承壓,費用控製成效凸顯。
3、算力:加速突破行業頭部客戶,國產智算服務器規模出貨。
4、終端:布局全係AI終端,手機產品同比增長40%。
投資建議:
公司連接主業增強經營韌性,轉型算力/AI終端業務成果逐步凸顯。我們預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別為87/93/102億元,對應PE倍數為21/20/18X。維持“推薦”評級。
風險提示:
新產品不及預期;下遊需求不及預期;5G建設不及預期等風險。
發布日期:2025-3-2
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諾泰生物(688076.SH)2024年業績快報點評:業績符合預期,持續鞏固國內多肽行業領軍者地位
1、事件:2025年2月28日,公司公布2024年度業績快報。根據公告,公司2024年實現營業收入16.2億元,同比增長57.2%;實現歸母淨利潤4.0億元,同比增長145.9%。
2、公司多肽產能持續突破,未來新建產能爬坡,有望延續公司業績高增趨勢。
3、客戶拓展多點開花,多個戰略性合作達成凸顯公司技術底蘊+商業化能力。
4、GLP-1重磅品種專利呈梯隊式到期,公司有望於借助現有客戶資源進行再深化拓展。
投資建議:
我們預期在產能擴張及客戶資源持續深化背景下,公司自主選擇產品及CDMO業務有望領銜未來業績的高速增長。預期公司2025-2026年分別實現營業收入23.9/30.9億元,同比增速分別為47.2%/29.1%;實現歸母淨利潤5.7/7.8億元,同比增速分別為42.6%/36.8%,對應PE依次為21/15倍,維持“推薦“評級。
風險提示:
地緣政治風險,匯率波動風險,產能建設不及預期等。
發布日期:2025-2-28
SHENDU
民生研究
MINSHEN RESEARCH

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