來源：中國基金報

【導讀】債市經曆近兩年來最大一輪調整，基金經理直言“債牛或已結束”，但目前機會大於風險

中國基金報記者 張燕北

3月11日，債市持續調整，10年國債收益率連續兩日上行，累計幅度已達8bp；國債期貨大幅收跌，30年期主力合約跌1.05%。

麵對債市的持續調整，不少市場人士直言⠢€œ心態有點崩”。不過，專業投資者卻顯得比較⠢€œ淡定”。

債券基金經理認為，近期債市調整是多重短期因素共振導致的。麵對劇烈調整，基金經理積極應對，有的調整投資組合久期，有的積極尋找波段操作機會。

盡管市場對債牛是否終結尚存爭議，但基金經理普遍覺得調整帶來的機會大於風險，部分券種已具備較好的安全邊際。接下來，在震蕩中尋找機遇，或是債券投資者的主要任務。

多重因素共振

債市迎來劇烈調整

盡管資金麵比較寬鬆，周二國債期貨主力合約卻全線大幅收跌，30年期主力合約跌1.05%，10年期主力合約跌0.42%，5年期主力合約跌0.24%，2年期主力合約跌0.15%。

近期，債券市場出現較大幅度的調整。3月11日，十年期國債收益已回到1.86%附近，較今年年初1.58%的低點（1月3日），上漲約28bp。與之相對應的是，截至3月11日，中債-新綜合淨價指數今年以來下跌1.53%。

“從10年國債、同業存單、大行二級資本債等指標看，都已經達到或者超過2024年‘9ⷲ4’行情以來的調整幅度，亦超過2023年8月至11月的調整幅度，可以認為是近兩年來最大的一輪調整。”一位基金經理表示。

談及這輪調整的原因，北京一家大型公募表示，一是去年年末債券市場漲幅較大，獲利盤回吐導致市場回調；二是央行在1月中旬後引導資金邊際趨緊，削弱了債市的做多動能；三是外部政策的不確定性限製了寬鬆政策的實施，減少了債市的短期利好因素。此外，當前期限利差較窄，宏觀經濟環境與市場預期存在落差，也加劇了債市的調整。

“債市調整的主要原因目前已經悉數展現。”恒生前海固收部總監李維康表示，如資金麵緊、銀行缺負債、1月信貸開門紅、政府債券發行前置、股票市場賺錢效應好、降息預期定價過多需要修正等。

基金經理積極應對

降久期、降杠杆

債市調整之際，身處投研一線的公募基金經理積極行動，應對市場波動。

深圳一位資深債券基金經理直言，這波調整主要由市場止損引發，目前長端已基本不對降息定價，此時賠率較高，他準備加倉中短期債券。在他看來，中短期品種安全邊際高，長端仍存在不確定性。

華南一位固收基金經理則透露，自己主要通過降久期、降杠杆來回避風險。他進一步解釋道，具體的操作不能一概而論，需依據基金自身的投資策略來確定，不同策略的基金在操作時點和標的選擇上存在差異。

“不過，一旦遇到像這種大級別的調整，我們都會預留一定比例的現金，等待市場反彈時再拉久期、加杠杆。”⠤𛖥𜷨꿣€‚

實際上，在市場大幅調整前，已有部分基金經理提前布局。滬上一位基金經理表示，今年以來縮減了組合的久期和杠杆，控製回撤並獲取靜態收益率，還增加回購資產以增強組合穩定性。後續待資金麵企穩，組合會逐漸恢複到正常的久期和杠杆水平。

還有一位債券基金經理表示，“去年我就踏空了債券行情，所以今年債券久期很短，也算是盈虧同源了。”

債牛結束了嗎？

大概率將維持震蕩行情

2021年至今，本輪債券牛市已走過4年。不論從漲幅還是持續時間，本輪牛市均屬曆史罕見。當前市場最為關心的問題是，“本輪債券大牛市是否已經終結？”

對此，多位受訪債券基金經理給出偏肯定的回答，“債牛結束了！”“就算有行情也是牛尾巴了，後麵就是反複震蕩，像去年快漲的行情估計看不到了。”也有部分基金經理表示，債牛終結言之尚早。

總體來看，業內認為債市調整空間預計較為有限，後續將維持震蕩行情。上述北京大型公募判斷，這輪調整已經基本到位。展望後市，債券拐點一般與基本麵拐點掛鉤（參考2014年、2016年、2018年、2020年），目前基本麵向下，因此債市難言拐點。

“今年年初我們認為股、債市場是一個更加均衡的配置格局。”李維康稱，預計兩會後政府債券發行依然會持續加碼，資金緊格局不太可能持續很久。即便債市正在轉熊，熊市走勢也不會是一蹴而就，其間應該會有比較可觀的反彈。

“今年不適合賺快錢了”

但機會仍大於風險

在債市已出現較大幅度調整的當下，業內普遍認為債市機會大於風險。

同泰基金分析，近期消息麵擾動引發的市場調整，雖然短期內會影響利率下行節奏和幅度，但收益率上行能緩釋前期賠率不足的壓力，為全年業績創造波段機會。對於投資者來說，盡管今年以來債券基金表現欠佳，但當前市場位置關鍵，建議保持耐心、持續關注。

有基金經理樂觀表示，“研究過往所有年份發現，即便經濟全麵複蘇，債市最多是震蕩市而非熊市。如果是震蕩市，那肯定還有機會，就是現在。”李維康也指出，中債總財富（總值）指數今年以來下跌超1%，已具備較好安全邊際。

也有基金經理提示道，“今年確實不適合賺快錢了，我們需要在震蕩中尋找機會。當然，從更長期的視角來看，當前的調整可能正是適度加倉布局的時機。短期關注流動性、中期關注貨幣政策節奏、長期關注基本麵走勢以應對市場變化。”